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　　东方盛虹(000301) 公司发布2024年年报ღ◈，2024年度公司实现营业收入1376.75亿元ღ◈，同比下降1.97%ღ◈；归母净利润-22.97亿元ღ◈，同比下降420.33%ღ◈。其中ღ◈，第四季度营收同比降低20.10%至293.73亿元ღ◈，归母净利润-8.78亿元ღ◈，同比大幅减亏ღ◈。 公司发布2025年一季报ღ◈，第一季度实现营收303.09亿元ღ◈，同比下降17.50%ღ◈，环比增长3.19%ღ◈；归母净利润3.41亿元尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!ღ◈，同比增长38.19%ღ◈，环比增长138.87%ღ◈。展望未来ღ◈，公司石化板块产量稳步释放ღ◈，经营业绩有望企稳回升ღ◈，给予增持评级ღ◈。 支撑评级的要点 石化板块盈利短期承压ღ◈，期间费用上升拖累业绩ღ◈。2024年石化及化工新材料板块/化纤板块产量分别为1783.09万吨/313.76万吨ღ◈，同比分别+13.58%/+13.03%ღ◈，实现营收分别为1,082.77亿元/271.51亿元ღ◈，同比分别-5.54%/+13.17%ღ◈，毛利率分别8.60%/6.44%同比分别-3.80pct/+1.03pctღ◈。其中石化板块ღ◈，炼油产品营收278.57亿元ღ◈，同比下降4.05%毛利率为21.74%ღ◈，同比下降5.30pctღ◈；其它石化及化工新材料实现营收804.20亿元ღ◈，同比下降6.04%ღ◈，毛利率为4.05%ღ◈，同比下降3.39pct公交车多人运动ღ◈。费用方面ღ◈，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为3.34/10.81/48.74/8.32亿元ღ◈，同比分别增长0.07%/25.08%/39.49%/23.94%ღ◈。 2025Q1销售毛利率回升ღ◈，盈利能力改善ღ◈。根据百川盈孚统计数据ღ◈，2025Q1PX/PTA市场均价为7120.24/4950.59元/吨ღ◈，环比上涨3.28%/2.24%ღ◈；聚乙烯/聚丙烯市场均价为8176.44/7427.00元/吨ღ◈，环比-4.35%/-1.55%ღ◈；汽油/柴油市场均价为8576.63/7278.92元/吨ღ◈，环比+6.44%/+1.44%ღ◈。2025Q1公司销售毛利率为9.89%ღ◈，环比提升2.01pctღ◈，销售净利率为1.15%ღ◈，环比提升4.01pctღ◈。未来随着石化行业景气度修复以及公司管理效率提升ღ◈，经营业绩有望持续修复ღ◈。 一体化产业链构建完成ღ◈，效能提升未来可期ღ◈。公司依托1600万吨/年炼化一体化装置ღ◈、240万吨/年甲醇制烯烃（MTO）装置ღ◈、70万吨/年PDH装置为上游平台ღ◈，构建起涵盖烯烃ღ◈、芳烃ღ◈、聚合物及高端新材料在内的全产业链体系ღ◈。截至2024年底ღ◈，公司主要产能及产品包括ღ◈：110万吨/年乙烯ღ◈、280万吨/年对二甲苯（PX）ღ◈、190万吨/年乙二醇ღ◈、104万吨/年丙烯腈ღ◈、40万吨/年苯酚公交车多人运动ღ◈、25万吨/年丙酮ღ◈、34万吨/年MMAღ◈、30万吨/年EO及衍生物等ღ◈。新材料领域ღ◈，公司重点发展光伏膜材与功能聚酯ღ◈，EVA产能达50万吨/年ღ◈，10万吨/年POE工业化装置正在推进ღ◈。随着1600万吨/年炼化装置逐步进入高负荷稳定运行阶段ღ◈，公司全产业链原料平台有望充分释放协同效益ღ◈，助力单位能耗与生产成本持续优化尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!ღ◈。同时ღ◈，公司坚持推进数转智改和降本增效公交车多人运动ღ◈，随着管理效能和运营效能提升ღ◈，公司发展有望重回成长轨道ღ◈。 估值 考虑到成本端原油价格仍居高位ღ◈，同时石化产业链下游需求缓慢提升ღ◈，下调盈利预测预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.96亿元ღ◈、28.22亿元ღ◈、39.36亿元ღ◈。预计公司2025-2027年每股收益分别为0.15元ღ◈、0.43元公交车多人运动ღ◈、0.60元ღ◈，对应的PE分别为59.9倍21.2倍ღ◈、15.2倍ღ◈。基于大炼化优质资产具有稀缺性ღ◈，同时未来随着行业景气度修复ღ◈，公司经营业绩有望改善ღ◈，给予公司增持评级ღ◈。 评级面临的主要风险 原油价格剧烈波动ღ◈；经济大幅下行ღ◈；政策风险导致生产受限或需求不及预期等ღ◈。

　　东方盛虹(000301) 油价高位震荡导致炼化盈利收窄ღ◈，2024Q3归母净利润阶段承压 2024Q3ღ◈，公司实现营收354.68亿元ღ◈，同比-22.75亿元ღ◈，环比-6.27亿元ღ◈；实现归母净利润-17.38亿元ღ◈，同比-25.36亿元公交车多人运动ღ◈，环比-18.09亿元ღ◈；其中毛利润15.65亿元ღ◈，同比-29.14亿元ღ◈，环比-21.67亿元ღ◈。期间费用方面ღ◈，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.85/2.85/2.17/12.17亿元ღ◈，同比-0.13/+0.75/+0.50/+2.50亿元ღ◈，环比+0.14/+0.33/-0.30/-0.37亿元公交车多人运动ღ◈。2024年10月30日ღ◈，公司发布关于子公司暂缓实施可降解材料项目(一期)工程项目的公告ღ◈，公司拟暂缓可降解材料项目（一期）工程项目的后续建设工作ღ◈，目前预计无法收回的预付款项进行核销ღ◈，核销金额27953.51万元ღ◈，同时公司确认了部分预计负债ღ◈。据Windღ◈，2024Q3ღ◈，布伦特原油平均价格79美元/桶ღ◈，环比-6美元/桶ღ◈；乙烯价格7616元/吨ღ◈，环比-106元/吨ღ◈；纯苯价格8538元/吨ღ◈，环比-427元/吨ღ◈，PX价格948美元/吨ღ◈，环比-91美元/吨ღ◈。原油价格中高位震荡尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!ღ◈，炼化企业经营阶段承压ღ◈。 培育绿色负碳产业链尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!ღ◈，赋能长期发展 公司是一家全球领先ღ◈、全产业链垂直整合并已深入布局新能源ღ◈、新材料业务的能源化工企业尊龙凯时人生就是博ღ◈，ღ◈。公司在新能源ღ◈、新材料ღ◈、石油炼化与聚酯化纤领域深耕多年ღ◈，具备多样化的烯烃制取工艺ღ◈，逐步形成了一个全产业链垂直整合的化工综合体ღ◈。依托炼化一体化ღ◈、醇基多联产ღ◈、丙烷产业链项目构建的“大化工”综合化学原材料供应平台ღ◈，向新能源ღ◈、新材料ღ◈、电子化学ღ◈、生物技术等多元化产业链条延伸的“1+N”产 业布局尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!ღ◈。公司目前拥有1600万吨/年炼化一体化装置ღ◈、240万吨/年的甲醇制烯烃（MTO）及70万吨/年的丙烷脱氢（PDH）装置ღ◈，实现了“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线的全覆盖ღ◈。 公司持续培育绿色负碳产业链ღ◈，发展新质生产力ღ◈。目前ღ◈，公司建成全球首条“二氧化碳捕集利用—绿色乙二醇—功能性聚酯纤维”绿色产业链ღ◈。该技术捕集工业生产排放的二氧化碳ღ◈，经过化学反应进一步化学转化为纤维级乙二醇ღ◈；并开发直接“酯化-缩聚”以及熔体复合直纺工艺尊龙凯时人生就是博·(中国)官网ღ◈！ღ◈，制备出集弹性ღ◈、超细ღ◈、抗紫外等多种功能性为一体的碳捕集纤维ღ◈，并成功应用于纺织服装领域ღ◈，实现碳资源的循环利用ღ◈。每吨纱线千克二氧化碳ღ◈，据盛虹石化公众号ღ◈，利用二氧化碳制造纤维ღ◈，比原生纤维碳排放降低了28.4%ღ◈。 盈利预测和投资评级 综合考虑到公司产品价格以及整体宏观需求情况ღ◈，我们适度调整公司盈利预测尊龙凯时 - 人生就是搏!ღ◈，ღ◈，预计公司2024-2026年营业收入分别为1533ღ◈、1656ღ◈、1755亿元ღ◈，归母净利润分别为-14.33ღ◈、15.95ღ◈、25.50亿元ღ◈，对应2025-2026年PE分别35ღ◈、22倍ღ◈，公司目前已实现“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线全覆盖ღ◈，持续培育绿色负碳产业链ღ◈，看好公司成长性ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示 政策落地情况ღ◈、新产能建设进度不达预期ღ◈、新产能贡献业绩不达预期ღ◈、原材料价格波动ღ◈、环保政策变动ღ◈、汇率大幅波动ღ◈、经济大幅下行ღ◈。

　　东方盛虹(000301) 主要观点ღ◈： 事件描述 8月29日ღ◈，东方盛虹发布2024年半年报ღ◈，实现营业收入728.34亿元ღ◈，同比+10.46%ღ◈；实现归母净利润3.19亿元ღ◈，同比-81.59%ღ◈；实现扣非归母净利润1.02亿元ღ◈，同比-93.46%ღ◈；实现基本每股收益0.05元/股ღ◈。其中ღ◈，第二季度实现营业收入360.96亿元ღ◈，同比-0.74%ღ◈，环比-1.75%ღ◈；实现归母净利润0.72亿元ღ◈，同比-92.56%ღ◈，环比-70.85%ღ◈；实现扣非归母净利润0.16亿元ღ◈，同比上升98.17%公交车多人运动ღ◈，环比-81.40%ღ◈。 炼化承压ღ◈，聚酯化纤和新能源板块同比改善 原油波动明显ღ◈，上半年炼化板块承压ღ◈。2024年上半年以来ღ◈，受国际原油市场价格波动ღ◈、石化行业下游需求不足等多重因素影响ღ◈，公司主要产品价差收窄ღ◈，导致公司经营业绩同比下降ღ◈。此外ღ◈，2024年上半年存货跌价准备计提5.80亿元ღ◈，拖累利润ღ◈，主要是由于一季度原油价格波动造成ღ◈。子公司口径ღ◈，盛虹炼化上半年营收499.43亿元ღ◈，净利润-4.60亿元ღ◈；斯尔邦石化营收106.38亿元ღ◈，净利润5.18亿元ღ◈；石化港储营收2.54亿元ღ◈，净利润0.51亿元ღ◈；盛虹化纤营收130.22亿元ღ◈，净利润4.47亿元ღ◈；虹港石化营收64.53亿元ღ◈，净利润-0.62亿元ღ◈。 盈利能力指标方面ღ◈，2024Q2销售毛利率10.34%ღ◈，同比下滑19.58pctღ◈；净利率0.17%尊龙凯时人生就是博·(中国)官网ღ◈，ღ◈，同比下滑93.76pctღ◈。ROE为0.20%ღ◈，同比下滑-92.29pctღ◈。从板块来看ღ◈，石化及化工新材料板块是公司最重要的盈利来源ღ◈，2024年上半年石化及化工新材料营收588.77亿元ღ◈，毛利率10.82%ღ◈，同比-4.19pctღ◈；化纤板块营收129.71亿元ღ◈，毛利率8.17%ღ◈，同比+3.08pctღ◈。 费用方面ღ◈，2024Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.20%/0.70%/3.47%ღ◈，同比变动-32.26/41.35/92.99pctღ◈。职工薪酬及仓储增加ღ◈、利息支出导致销售费用和财务费用增加ღ◈。研发费用率0.68%ღ◈，公司研发投入水平维持稳定ღ◈。 经营层面具体拆分来看ღ◈，根据我们的跟踪ღ◈，2024Q2石化板块价差PTA-PX/PX-石脑油/MEG-乙烯价差季度环比3.38%/-3.43%/-27.36%ღ◈，各类产品价差分化明显ღ◈，成品油国内盈利承压ღ◈。原料端ღ◈，2024年二季度ღ◈，4月地缘紧张局势升温ღ◈，油价大幅攀升至今年以来最高点ღ◈，此后国际原油价格呈现逐月下降态势ღ◈，但均价较2024年一季度上涨ღ◈，从而拉高本季度价格ღ◈。WTI原油季度均价为80.25美元/桶ღ◈，环比上涨4.37%ღ◈，同比上涨8.70%ღ◈。 2024Q2新能源材料板块价差EVA-乙烯-VA/丙烯腈-丙烯-氨/MMA-甲醇-丙酮/EO-乙烯/EOA-EO-氨/TPEG-EO季度价差环比-3.51%/+95.83%/-7.76%/+13.35%/-37.05%/-13.65%ღ◈。EVA产品价差收窄明显ღ◈，市场需求低迷是主要原因ღ◈。 2024Q2聚酯化纤板块价差DTY-PTA-MEG/FDY-PTA-MEG/POY-PTA-MEG季度环比+2.69%/-10.62%/-3.21%ღ◈。受6月企业挺价及部分企业升级改造影响ღ◈，涤纶长丝本季度经历先跌后涨ღ◈，6月开始部分产品盈利明显走阔ღ◈。从中期来看ღ◈，供应端ღ◈，新增产能增速大幅放缓ღ◈，供给格局改善ღ◈；需求端ღ◈，国内旺季有望贡献弹性ღ◈，海外需求有望迎来补库周期ღ◈，内需有望增长ღ◈。 高端化布局丰富产品矩阵ღ◈，规模化链条扩大供给能力 2023年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力ღ◈。2022年底炼化一体化全年投产后ღ◈，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势ღ◈，公司进一步规划了EVAღ◈、丙烯腈ღ◈、可降解材料的后续扩产规划ღ◈，未来新材料总体量将翻三番ღ◈，持续推动公司利润增长ღ◈。同时投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目ღ◈，推动高端化工新材料生产ღ◈，目标实现国产化替代ღ◈，带动石化产业链高端化转型升级ღ◈。 图表1东方盛虹在建拟建项目 项目内容预期投产时间 聚烯烃弹性体20万吨/年α-烯烃装置ღ◈、30万吨/年POE装 （POE）等高置ღ◈、30万吨/年丁辛醇装置ღ◈、30万吨/年丙2024年12月端新材料项目烯酸及酯装置ღ◈、24万吨/年双酚A装置 180万吨/年选矿装置ღ◈、80万吨/年硫磺制 酸装置ღ◈、40万吨/年湿法磷酸装置ღ◈、28万吨 湖北海格斯配/年湿法磷酸净化装置ღ◈、50万吨/年磷酸铁装 套原料及磷酸置ღ◈、30万吨/年磷酸铁锂装置ღ◈、10万吨/年 铁ღ◈、磷酸铁锂2024年12月 新能源材料项水溶肥装置ღ◈、50万吨/年专用复合肥装置ღ◈、 目200万吨/年磷石膏无害化处理装置ღ◈、100万 吨/年路基材料装置ღ◈、100万吨/年水泥缓凝 剂装置公交车多人运动ღ◈、2万吨/年无水氟化氢装置 240万吨/年精 对苯二甲酸240万吨/年精对苯二甲酸（PTA）生产装置2024年11月（PTA）三期 项目 连云港虹科新 材料有限公司 34万吨/年顺酐装置ღ◈，30万吨/年BDO装置 可降解材料项2025年3月 和18万吨/年PBAT装置 目（一期）工 程 年产100万吨年产100万吨智能化功能性纤维ღ◈，主要包2026年4月 2/5 智能化功能性括涤纶长丝POY（预取向丝）生产线条ღ◈、 纤维项目FDY（全拉伸丝）生产线条 一期新建PSA单元ღ◈、配套的压缩机系统ღ◈、 盛虹炼化（连变电所ღ◈、控制室等公辅设施ღ◈，建成后可实现 云港）有限公氢气300000Nm3/hღ◈。二期新建低温甲醇洗 司100万吨/单元改造ღ◈、深冷分离单元和醋酸单元及配套2026年5月年醋酸项目的循环水站ღ◈、初期雨水收集池ღ◈、泡沫站ღ◈、变 电所ღ◈、控制室ღ◈、原料/产品储罐等配套工程ღ◈， 其他辅助设施依托现有厂区 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.47亿元ღ◈、43.26亿元和59.06亿元ღ◈，对应当前股价PE分别为16.81/11.84/8.68ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示 原油和煤炭价格大幅波动ღ◈； 项目建设不及预期ღ◈； 不可抗力ღ◈； 宏观经济下行ღ◈。